1月份欧美股市表现较好，德国DAX指数领涨全球市场，MSCI发达市场明显跑赢MSCI新兴市场，A股开年筑底后震荡运行；美元指数及美债收益率月中冲高回落，国内债券市场进入震荡区间；大宗商品COMEX黄金一路上行成功突破2800，原油在地缘政治影响下波动放大。后续配置上，我们建议境内债券作为打底资产并适当抓取交易型机会，美股遇回调后逢低配置，A股及H股关注红利资产配置价值，大宗商品黄金维持标配，有色金属长期或有一定配置机会。

       股票市场：1月美国多项经济数据均强于预期，特朗普上台后宣布一系列减税和去监管政策，美股在此积极因素下走出一波较好的行情。虽然由于Deepseek 对 AI 产业在消息面的冲击较大，导致市场在1月27日出现显著调整，但市场随后基本回补了此前的跌势，道琼斯工业指数、标普 500、纳斯达克指数分别收涨4.7%、2.7%、1.64%。欧洲三大指数领涨全球主要市场，德国 DAX、法国CAC40和英国富时100指数分别上涨 9.2%、7.7%和 6.1%；亚太市场多数指数回调，日经225、沪深300均有一定跌幅，但恒生科技表现较强，涨幅超过5%。A股市场开年在“弱预期，弱现实”情绪的影响下跌幅明显，后续在中美元首通话、政策推动中长期资金入市的表态带动下，市场逐渐震荡企稳，最终上证指数跌幅3.02%，沪深300收跌2.99%，中证500、中证1000分别下跌2.38%、1.87% ，小盘风格明显占优，万得微盘股指数逆势涨超1%。1月公布的各项宏观经济数据基本都呈现出向好态势，12月份的工业增加值、社零、进出口、M1等数据，相比于11月份而言均出现了不同程度的回暖，但市场对于基本面的改善目前还相对钝化，宏观经济回暖的持续性仍待观察，部分经济数据的结构问题仍有待解决。

       债券市场：美债市场在月内冲高回落，非农等经济数据超预期带动美债收益率上行，十年期美债收益率一度上行至4.8960%。随着新任财长本森特上任主张长端美债发行放量加大了美债上行压力，使得美债收益率冲高后回落。国内债券在宽货币预期的摇摆、资金面的松紧及机构扰动下震荡运行，30年期国债、10年期国债和5年期国债分别下行4.46、4.53、0.28个BP，1年期国债上行超过22个BP。月初，债市情绪表现积极、权益市场表现偏弱，股债跷跷板下，10年期国债收益率大幅下行7BP；随后，在央行宣布暂停买入国债、开启稳汇率操作后资金面整体承压，宽货币预期降温，叠加基本面数据表现较好，10年期国债收益率月中前后上行7BP；但在机构“逢调必买”交易思维影响下超长期国债在月内仍收于1.9%下方。后续配置来看，境内债券仍然适合作为打底资产，但预期回报需适当降低。一方面降息降准的时点和节奏会受到央行防空转、汇率压力以及大行缺负债等因素的影响，另一方面前期国债收益率迅速下行一定程度预支了部分空间，干扰因素增加下债市波动率预计进一步加大，需寻找交易型机会以提高资产回报率。 

       商品市场：商品市场的表现震荡偏强，南华商品指数月内上涨2.54%，板块间分化较为明显。贵金属涨幅引领商品市场，南华贵金属指数月度涨幅3.86%，春节期间仍在上行的COMEX黄金月度涨幅达7.21%，在再通胀预期、去美元化、全球政治局势趋紧的影响下，黄金将继续走高。南华能化指数月度涨幅2.41%，受美国对俄罗斯制裁的影响，原油从1月初开始走高，波动加剧。随后，原油的政治溢价在特朗普上台后如期回落，特朗普对降低油价的态度以及俄罗斯的温和表态，结束了油价连续多周的反弹。南华有色金属指数月度涨幅0.34%，有色基本金属整体呈震荡表现，春节期间基本金属需求处于淡季，基本面矛盾暂不突出，短期无明显趋势。长期来看，铜精矿供应偏紧问题仍将持续，后续国内外宏观预期有所改善后，基本面将与宏观共振形成一定利好。南华黑色指数月度涨幅2.37%，黑色基本面的变化不大，需求仍处淡季，低产量和低库存虽有一定利好，但本月的上涨更多来自于宏观预期的阶段性改善，对外来自于特朗普关税政策的恐慌情绪减弱，对内则源于市场对于悲观预期的一定程度修正。